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中信证券:美联储折衷降息下调IOER 看多5月债市
发表日期:2019-05-10 00:44| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:报告要点美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变,将超额存款准备金利率由2.40%下调至2.35%。我们认为,维持联邦基金目标利率区间不变而下调IOE

摘要

美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变,将超额存款准备金利率由2.40%下调至2.35%。我们认为,维持联邦基金目标利率区间不变而下调IOER,或许是美联储迫于特朗普政府压力的一种折衷操作,鲍威尔的偏鹰表态意味着短期不会降息。但是,就宏观经济角度而言,如果消费持续走弱,通胀长期不达目标,或将促使美联储把降息提上日程。

  报告要点

  美联储宣布维持联邦由2.40%下调至2.35%。我们认为,维持联邦基金目标利率区间不变而下调IOER,或许是美联储迫于特朗普政府压力的一种折衷操作,鲍威尔的偏鹰表态意味着短期不会降息。但是,就宏观经济角度而言,如果消费持续走弱,通胀长期不达目标,或将促使美联储把降息提上日程。

  美联储下调IOER是为了控制联邦基金利率下调至目标区间中部,是技术性的微调操作,并不代表降息。超额存款准备金利率(IOER)是中央通胀都持乐观态度,认为当前利率水平较为合适,无需加息或降息。此次IOER下调或许属于控制利率继续上行的折衷操作。

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  值得注意的是,IOER作为利率上限的效果受到美联储缩表影响,或对美联储货币正常化进程产生影响。自美联储缩表货币正常化进程开启以来,资产负债表不断收缩,导致银行体系的超额准备金也有快速收缩的趋势。目前超额准备金由2.66万亿下降到1.36万亿,商业银行超额储备的大幅下降使IOER作为利率上限的效果越来越弱,使联邦基金利率不断向IOER逼近,3月底开始高于IOER运行。

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  议息会议释放偏鹰信号,短期难有降息

  5月份的美联储议息会议,相比于3月份的主要变化有二。一是下调了IOER,二是减缓了缩表的节奏。由于在3月份的会议中提到要在5月份将国债再投资的缩减上限从300亿美元/每月下调至150亿美元/每月,市场对于减缓缩表的部分是有预期的。而点阵图所反映出的今年不再加息的结果与3月大致相同,仍有11位票委预期今年年内不会加息,在市场预期范围之内。

  美联储关于经济运行的表述主要有以下几个变化:对于经济增长的表述由“从四季度的稳健增长放缓”改为“以稳健的速度增长”,说明一季度美国的经济增速超出了美联储的预期。二是对就业的表述更为乐观,3月的非农就业人数的大幅回升和4月ADP就业人数数据反映出劳动力市场的火爆,在4月非农就业数据出炉后也得到了验证。三是对通胀的表述有所变化,承认过去一年总体通胀与核心通胀已经下降,并且低于2%,而且长期来看仍可能维持下去。

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  就市场预期的角度而言,美联储决议和鲍威尔的表态相对偏鹰。在议息会议后的新闻发布会上,鲍威尔表示,美联储整体目标是维持经济扩张和促进就业。相比FOMC的预期,美国经济和就业人口增速都更强劲,但通胀在一定程度上走弱。消费开支和商业投资可能会回暖。美联储强烈承诺于维持稳定的通胀目标。核心通胀意外下滑,预计通胀随后将保持在2%,各种风险已经在一定程度上减轻。下调IOER是小幅度的技术性调整,并不意味着FOMC政策的转变,美联储认为加息或降息的可能性都不大。

  就业强劲,消费疲软,货币政策何去何从?

  在5月议息会议上,美联储表示,劳动力市场依然强劲,经济活动以稳健的速度增长。近几个月平均就业增长稳健,失业率仍然很低。家庭支出和商业固定投资的增长在第一季度放缓。从近一年来看,通胀和核心通胀均已下降,并且低于2%。

  就业数据是降息的拦路虎吗?

  非农就业人数大超预期,失业率跌至历史低位。5月3日,美国劳工部发布数据显示,美国4月非农就业人口大幅超预期,变动今值26.3万人,预期 19万人,前值由19.6万人下修至18.9万人。4月私营部门就业人口变动今值23.6万人,预期18.8万人,修正后前值17.9万人。4月制造业就业人口增加0.4万人,预期增加1万人,修正后前值变动为0。美国4月劳动力参与率今值62.8%,预期63%,前值63%。美国4月平均每周工时今值34.4小时,预期34.5小时,前值34.5小时。美国4月平均每小时工资环比今值0.2%,预期0.3%,前值0.2%。美国4月平均每小时工资同比今值3.2%,预期3.3%,前值3.2%。美国4月失业率今值3.6%,预期3.8%,前值3.8%,失业率创下49年新低。数据公布后,三大股指均高开。道指涨0.49%,报26437.19点。标普500指数涨0.49%,报2931.93点。纳指涨0.69%,报8092.13点。

  分行业来看,4月各行业就业人数基本都在增加,但零售业持续下滑值得关注。在专业和商业服务,教育和医疗保健以及建筑业方面的就业大幅上升,制造业、批发业略有改善,零售业继续下滑。其中专业和商业服务业增加7.6万人,增幅最大且较上月数值增加较多,教育和保健服务业今年以来(2月份除外)持续高增。制造业就业人数本月增加4000人,但结构出现分化,其中耐用品制造业就业人数下降而非耐用品制造业就业人数上升。零售业就业人数下降1.2万人,截至4月已连续三月下滑,反映出美国消费景气度堪忧。

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  时薪增速和失业率方面,私人非农企业员工平均时薪走稳,失业率降至历史低位。美国4月平均每小时工资环比增长0.2%,同比增长3.2%。4月非农就业人口的总平均每小时收入继3月份上涨5美分后,上涨6美分至27.77美元。从趋势上看,工资同比增速自金融危机以来缓慢上行,过去数月呈走稳态势,因而对通胀影响有限。失业率大幅下降,部分归功于劳动参与率的下跌。也就是说,部分失业人口退出了劳动力市场,找工作的人变少,同时就业岗位增加,促成了超预期的失业率。

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