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天风策略:美、日、韩、墨的滞胀经验对当前A股的启示
发表日期:2019-11-08 18:37| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:摘要 指数层面机会有限,未来仍是“少部分公司”的牛市,产业周期的全面展开使得2020年科技板块超额收益相对占优,其次是业绩稳健的消费板块也仍然能够获得超额收益。 摘要 核心观点: 1、从股票市场整体来说,不管是美日等发达国家70年代石油危机引发的滞胀

摘要

指数层面机会有限,未来仍是“少部分公司”的牛市,产业周期的全面展开使得2020年科技板块超额收益相对占优,其次是业绩稳健的消费板块也仍然能够获得超额收益。

  摘要

  核心观点:

  1、从股票市场整体来说,不管是美日等发达国家70年代石油危机引发的滞胀环境,还是韩国、墨西哥等发展中国家由于自身原因引发的类滞胀环境,虽然企业EPS名义值改善,但利率上行、风险偏好回落杀伤了估值,股票指数以震荡或下跌为主。

  2、从股票市场结构来说,不同国家在滞胀环境下表现出来的特点不同(美国传统行业股价好、日本新兴产业股价好),各个行业板块的股票表现,在通胀高企的背景下,中长期来看,本质上是由盈利优劣决定的,而盈利背后则是产业政策的导向和产业自身发展的规律。

  3、回到国内的情况,今年二季度以来,受猪肉价格的影响,CPI当月同比一路攀升至3%;与此同时,受经济转型以及贸易摩擦影响,国内经济增速持续放缓,前三季度GDP增速下滑至6.2%,整体呈现出类滞胀的特点。并且,在猪肉价格上升冲击仍将持续、工业品价格环比转正,同时基数开始大幅回落的情况下,11-12月“胀”的压力可能持续增加。

  4、长期投资建议:指数层面机会有限,未来仍是“少部分公司”的牛市,产业周期的全面展开使得2020年科技板块超额收益相对占优,其次是业绩稳健的消费板块也仍然能够获得超额收益。

  5、短期投资建议:“红十月”三季报兑现后,以防御思维为主,除经济预期极度悲观的年份(如08、18年)外,“稳定类板块”年底完成估值切换的概率比较高。在05年至今,我们统计的四季度60大重点行业上涨概率中,风电、水泥、保险银行、养殖、特高压、工程机械、航运、空调上涨的概率都超过了70%。从战胜沪深300的概率上来看,空调、风电、航空的胜率最高。

天风策略:美、日、韩、墨的滞胀经验对当前A股的启示

  1。 以邻为鉴:国外滞胀与类滞胀经验

  1.1。 美日英法新——20世纪70-80年代发达国家滞胀时期回溯

  1.1.1。 流动性过剩及石油危机导致发达国家滞胀的出现

  在货币宽松引发的流动性过剩以及两次石油危机的冲击下,美日欧新等发达国家在20世纪70-80年代普遍陷入滞胀的情况。

  美国在20世纪70-80年代经历了两次比较明显的滞胀。70年代初期,美国经济发生断崖式下滑,实际GDP增速在1972-1974年之间由正转负,而CPI同比增速从1972年的3.2%快速攀升至1974年的11.0%,通胀水平快速上升。而在70年代末期,CPI增速再度大幅上行,而经济增速也再度掉头向下。

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  日本同样在20世纪70-80年代经历了两次滞胀。70年代初一路蹿升的CPI增速一度在1974年接近30%,而同期实际GDP增速却下跌到0%以下;随后在70年代末期,CPI同比增速再度上行,而实际GDP增速也从5%左右下滑到1%左右。

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  这种滞胀现象并非是个别现象,欧洲的英法以及亚洲的新加坡也出现了同样的情况。

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  70-80年代发达国家普遍的通胀来源于宽松货币政策下流动性过剩以及两次石油危机的冲击。一方面,战后欧美国家为了恢复经济,普遍采取扩张性的财政和货币政策来刺激经济,这导致到了70年代之时,欧美发达国家普遍面临供给过剩和流动性过剩的问题。以美国为例,在两次滞胀时期之前,均出现了货币供给快速扩大的情况。

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  另一方面,70年代两次石油危机导致油价飙升,1973年当年甚至涨幅达到70%以上,而欧美发达国家往往是石油需求大国,原油价格的上涨导致大宗商品价格普遍上行,进而造成了欧美各国的输入型通胀。

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  1.1.2。 发达国家滞胀期间资本市场表现

  滞胀期间发达国家权益市场普遍表现较差,以单边下行和横盘震荡为主。以日美为例,两国股市在第一次滞胀期间普遍大幅下跌,而在第二次滞胀期间,则从单边下行转为横盘震荡。

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  权益市场呈现出上述表现主要有以下两方面原因。一方面,为了抑制高通胀,美国等发达国家政府往往开始紧缩货币政策,导致利率水平持续上行,叠加同期企业盈利的下行,对权益市场估值水平造成严重的压力,引发市场重挫。

  另一方面,随着通胀水平在高位保持稳定,名义企业盈利水平也随着通胀而上升,部分抵消了估值水平的大幅下挫,这也导致美日股市在第二次滞胀后期由大幅下跌转入震荡横盘。

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  从具体行业表现来看,滞胀期间美国传统行业表现较好,日本则是新兴行业表现较佳,这和当期政府的产业政策有关。在1973年进入滞涨时期十年内(1973-1983),美国细分行业超额收益表现最好的是:住宅建设,钢铁,半导体,航天,石油设备和服务,煤炭,烟草、铝等行业;表现较差的主要集中在公用事业、非耐用品消费、汽车零部件以及计算机软件等产业。

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